Pendaftaran Jim Bear Club Angkatan III

Setelah menyelesaikan pembelajaran JBC Angkatan II – sembari terus memperbaiki diri menjadi klub value investor saham dan analisa fundamental saham yang asyik, berbobot, kekinian, ramah pada newbie, dan menguntungkan anggotanya – JBC mengundang anda yang aktif berdiskusi, punya passion kuat, menyukai investasi, dan bersedia meluangkan waktu untuk kepoin saham untuk bergabung bersama Jim Bear Club Angkatan III.

FAQ :

  • Kenapa harus gabung JBC ?

JBC memiliki format dari member dan untuk member. Sehingga setiap kegiatan seperti diskusi, bedah emiten, bedah buku, kelas, dan kuis akan diisi oleh member sendiri. Dengan demikian pengetahuan dan kecakapan member dalam analisa fundamental akan berkembang lebih pesat, serta meningkatkan keakraban member karena terbiasa saling membantu.

Untuk lebih jelasnya tentang JBC, silakan baca JBC FAQ.

  • Saya benar-benar baru di saham dan belum bisa analisa fundamental, apa saya bisa bergabung?

JBC mengadakan kelas online dasar setiap sekali sebulan yang akan membahas dasar-dasar analisa fundamental, antara lain cara membaca Laporan Keuangan berbagai jenis perusahaan, mindset investasi, dan sebagainya. Selain itu disediakan pula wadah agar member tetap bisa bertanya tentang apa saja dan kapan saja terkait topik-topik tentang saham, meskipun kelas online telah berakhir.

  • Saya sudah bisa baca LK, rekap, dan analisa…. apa yang bisa saya dapat dari JBC?

JBC menyediakan kelas online lanjutan untuk member yang sudah bisa melakukan analisa fundamental. Sehingga tetap ada hal-hal baru yang dapat dipelajari.

  • Selain kelas online, apa saja kegiatan lainnya?

1. JBC menyediakan buku gratis bagi member yang bersedia melakukan bedah buku investasi dan mempresentasikannya di klub.

2. Kuis-kuis berhadiah buku investasi

3. Bedah emiten rutin

4. HMOTM (Helpful Member of the Month) yang berhadiah buku investasi

  • Saya tidak punya waktu untuk membaca LK, AR, dan rekap, tapi ingin bergabung, boleh gak?

Bila anda tidak punya waktu untuk mengasah analisa fundamental anda, sebaiknya anda tidak bergabung. Karena JBC tidak menyediakan stockpick sehingga anda tidak akan mendapat keuntungan apa-apa.

  • Saya tertarik! Bagaimana cara bergabung?

Syarat Bergabung:

  1. Aktif berdiskusi
  2. Menunjukkan bukti bahwa anda berminat pada anlisa fundamental dan aktif melakukannya
  3. Membayar iuran klub (dilakukan setelah menghubungi admin)
    Untuk informasi dan pendaftaran hubungi : @JimBearClub

Bedah Buku : The Dhandho Investor oleh Mohnish Pabrai Bagian 2

Tulisan ini adalah bagian kedua, jika belum silahkan baca The Dhandho Investor Bagian 1. Ok, selanjutnya kita akan memasuki bagian inti dari buku ini.

Kerangka Berpikir Dhandho

Kerangka Berpikir Dhandho terdiri dari 9 prinsip yakni :

1. Berinvestasi pada Bisnis yang Telah Ada (Invest in Existing Businesses)

Kenapa saat Papa Patel baru tiba di Amerika tidak berusaha mencoba memulai usaha yang benar-benar baru seperti misalnya restoran vegetarian? Kenapa dia malah membeli bisnis yang telah lama ada yakni bisnis motel? Hal itu tidak lain karena bisnis yang telah lama beroperasi pastinya lebih mudah diamati dan dianalisa. Dengan membeli bisnis yang telah lama dikenal dan dioperasikan maka tingkat resiko kegagalannya lebih rendah.

2. Berinvestasi pada Bisnis yang Sederhana (Invest in Simple Businesses)

Sebelum kita membeli saham suatu perusahaan, kita harus mengetahui nilai intrinsik dari emiten tersebut. Bagaimana kita dapat mengetahui harga di Bursa merupakan harga yang layak kita beli? Berapa nilai intrinsik dari suatu emiten? Apakah terdapat suatu rumus umum? Bagaimana kita mengetahuinya?

Setiap bisnis memiliki nilai intrinsik dan hal tersebut ditentukan dengan rumus sederhana yang sama. John Burr Williams merupakan orang yang pertama mengemukakan itu di buku The Theory of Investment Value yang diterbitkan pada tahun 1938. Menurut Williams, nilai intrinsik dari bisnis apa pun ditentukan dari arus kas masuk dan keluar – yang didiskontokan pada satu tingkat suku bunga yang sewajarnya – di mana nilai tersebut dapat diharapkan terus ada selama bisnis tersebut beroperasi. Contoh ini sudah diilustrasikan di kisah Papa Patel.

Nah bagaimana kita dapat menghitung arus kas masuk dan keluar dari emiten yang akan kita beli sahamnya? Tentunya kita harus mampu menganalisa perusahaan tersebut. Bisnis motel mudah dianalisa oleh Papa Patel karena sifat bisnisnya sederhana.

Kutipan dari Warren Buffet “Perubahan (Iklim bisnis yang mudah berubah) itu musuh dari investasi, jadi kita mencari bisnis yang tidak terdapat hal tersebut. Kita tidak suka kehilangan uang. Kapitalisme itu cukup brutal. Kita mencari produk umum yang dibutuhkan oleh setiap orang.” Berinvestasilah pada bisnis yang sederhana untuk dipahami dengan tingkat perubahan iklim bisnis yang sangat lambat dalam jangka waktu panjang.

Namun bagaimana jika kita ingin membeli saham Google? Dapatkah kita memprediksi arus kas masuk keluar dan pemakaiannya? Tentunya rumit bukan? Di dalam kerangka berpikir Dhandho kita hanya berinvestasi dalam bisnis yang sederhana di mana kita dapat dengan mudah membuat asumsi mengenai arus kas masa depan. Kriteria bisnis yang sederhana itu bagaimana? Tidak ada patokan pasti karena setiap orang memiliki spesialisasinya masing-masing. Kuncinya KISS – Keep It Sweet and Simple.

3. Berinvestasi di Bisnis yang sedang Tertekan dalam Sektor Industri yang juga sedang Tertekan (Invest in Distressed Businesses in Distressed Industries)

“I will tell you how to become rich. Close the doors. Be fearful when others are greedy. Be greedy when others are fearful.” – Warren Buffett

Contoh yang tepat untuk menggambarkan prinsip ini yakni kisah Papa Patel yang membeli motel saat terjadi embargo minyak, resesi parah, pelemahan daya beli konsumen. Waktu terbaik untuk membeli sebuah bisnis yakni pada prospek masa depannya terlihat kelam di mata umum padahal sebenarnya terdapat potensi dari keadaan tertekan tersebut.

Pasar Saham tidak sepenuhnya efisien karena manusia mengendalikan harga-harga saham melalui mekanisme lelang. Manusia sangat rentan berada di antara kondisi ketakutan dan ketamakan yang ekstrim. Saat satu grup pemegang saham tertentu merasa sangat ketakutan maka harga saham dari emiten akan jatuh di bawah nilai intrinsiknya dan sebaliknya. Mulailah membaca berita, mencari informasi mengenai sektor-sektor ataupun saham-saham yang kondisinya sedang tertekan dan dijual dengan harga di bawah nilai intrinsiknya serta pastikan saham-saham tersebut memiliki prospek masa depan yang bagus.

Di bab ini juga direkomendasikan buku The Little Book That Beats the Market yang ditulis oleh Joel Greenblatt.

4. Berinvestasi di Bisnis yang memiliki Parit / Keunggulan Kompetitif yang dapat bertahan lama (Invest in Businesses with Durable Moats)

Moats secara sederhana diartikan sebagai keunggulan yang dimiliki oleh satu emiten yang tidak dapat ditiru oleh kompetitor atau calon kompetitornya. Bayangkan sebuah parit yang mengelilingi sebuah istana, semakin susah ditaklukkan parit tersebut maka semakin aman istana tersebut. Parit tersebut tidak lain merupakan Moats dan istana merupakan bisnis yang sedang dijalankan. Di buku ini juga dijelaskan beberapa perusahaan yang memiliki Moat seperti American Express, Coca Cola, BMW, Nabisco’s Oreo Cookies, dan lain-lain.

Lalu bagaimana kita mengetahui suatu bisnis memiliki Moat? Jawabannya ada di Laporan Keuangan. Semakin banyak jumlah Free Cash Flow yang mampu dihasilkan emiten tersebut dalam satu tahun maka Moat yang dimiliki bagus dan masih mampu bertahan.

Dalam buku The Living Company yang ditulis oleh Arie de Geus dinyatakan bahwa perusahaan-perusahaan yang berhasil masuk ke Fortune 500 hanya memiliki harapan keberlangsungan usaha sekitar 40 – 50 tahun. Dibutuhkan waktu sekitar 25 – 30 tahun untuk masuk ke dalam daftar Fortune 500 dan setelah itu kurang dari 20 tahun bisnis mereka sudah tidak bertahan lagi.

Tidak ada satu pun bisnis dengan Moats yang bersaing dapat bertahan selamanya. Di buku ini dijelaskan juga bahwa jangan menghitung asumsi Discounted Cash Flow lebih dari 10 tahun.

“Few Bets. Big Bets. Infrequent Bets.” – Monish Pabrai

5. Sedikit bertaruh, Bertaruh dalam Jumlah Besar, Sesekali Bertaruh (Few Bets, Big Bets, Infrequent Bets)

Di bagian ini dijelaskan bahwa saat terdapat krisis seperti “Kejatuhan Prancis 1940”, “Kepanikan Krisis Finansial 1987”, dan “Krisis Pasar Saham Asia 1997” maka nilai saham dari para emiten di bursa pada akhirnya akan kembali diperdagangkan di kisaran nilai intrinsiknya. Jadi daripada setiap hari bertaruh di pasar saham maka praktekkan “Few Bets, Big Bets, Infrequent Bets”. Tunggulah saat peluang benar-benar berpihak kepada kita.

Joel Greenblatt mengalokasikan 80% asetnya ke dalam 5 emiten terbaik menurut risetnya Pabrai menyarankan menaruh 80% asset ke dalam 7 – 10 emiten terbaik. Jadi berinvestasi harus dilakukan setelah kita yakin peluang untuk mendapatkan keuntungan benar-benar ada di pihak kita. Carilah saham-saham yang salah harga dan berinvestasilah dalam jumlah besar di saham tersebut.

6. Fokus pada Arbitrase (Fixate On Arbitrage)

Arbitrase adalah strategi membeli dan menjual suatu barang yang sama dengan memanfaatkan selisih harga di tempat-tempat yang berbeda. Misalnya arbitrase dalam barang komoditas emas, pada hari yang sama, emas dijual seharga USD 1100 per ons di London dan USD 1150 di New York. Kita dapat membeli emas di London dan segera menjualnya di New York. Tindakan tersebut dinamakan arbitrase.

Bagaimana dengan arbitrase di Pasar Saham? Salah satunya yakni arbitrase yang timbul dari Merger. Misalkan Perusahaan A mengumumkan hendak akan membeli saham Perusahaan B di harga Rp. 1.000,- per lembar saham. Sebelum pengumuman tersebut, harga saham B diperdagangkan di harga Rp. 900,- per lembar. Jadi jika seorang investor membeli saham B di harga Rp. 900,- dan tetap menyimpannya hingga merger tersebut sukses dilakukan maka terdapat keuntungan sebesar Rp. 100,- per lembar saham. Namun tindakan ini bukannya tanpa resiko, resiko kegagalan selalu ada misalnya tidak mendapatkan persetujuan pemerintah, tidak mendapat persetujuan saat Rapat Umum Pemegang Saham dan sebagainya.

7. Margin Of Safety – Always!

Analogi untuk mendefinisikan Margin of Safety yakni suatu saham yang nilai intrinsiknya Rp. 10.000,- namun pada satu waktu tertentu diperdagangkan dengan nilai Rp. 8.000,-. Selisih antara nilai intrinsik dan nilai yang diperdagangkan tersebut dinamakan Margin of Safety dalam hal ini Margin of Safety – nya di 20%. Jika kita ingin anggap Margin of Safety yang layak di 30% maka kita baru membeli saham tersebut jika harganya di Rp. 7.000,-.

Benjamin Graham mengemukakan bahwa :
a. Semakin besar diskon terhadap nilai intrinsik maka semakin rendah resikonya.
b. Semakin besar diskon terhadap nilai intrinsik maka semakin tinggi imbal hasil.

Tuan Buffet berasumsi saham-saham yang diperdagangkan di bawah nilai intrinsiknya akan kembali ke nilai intrinsiknya dalam waktu kurang dari tiga tahun. Pengalaman beliau selama menjadi investor selama tujuh tahun terakhir bahwa nilai intrinsiknya saham yang sedang dibuang oleh Pasar biasanya kembali di harga wajarnya dalam 18 bulan. Kebanyakan saham diperdagangkan pada nilai intrinsik ataupu di atas nilai intrinsiknya. Kuncinya yakni bersabar menunggu diskon.

8. Berinvestasi pada Bisnis Dengan Resiko Rendah yang Dirundung Kondisi yang Penuh Ketidakpastian (Invest in Low-Risk, High-Uncertainty Businesses)

Pada bab ini dicontohkan saat Pabrai membeli saham yang bergerak di bidang Jasa Pemakaman yakni Stewart Enterprises yang telah berdiri sejak tahun 1910. Pada tahun 1990-an bisnis jasa pemakaman menjadi begitu fashionable sehingga perusahaan mereka menjadi perusahaan bernilai milyaran dollar Amerika. Perusahaan-perusahaan yang bergerak di bidang yang sama seperti Loewen, Service Corp dan Carriage Services saat itu gencar berekspansi dan mengakuisisi bisnis serupa namun dengan mengandalkan hutang. Tidak lama kemudian Loewen bangkrut karena tidak mampu membayar hutang. Wall Street tidak lagi bereuforia dalam melihat prospek bisnis pemakama dan saham-saham di industri ini mulai jatuh nilainya. Bank dan para pemodal lainnya tidak lagi tertarik untuk meminjamkan uang kepada para pebisnis pemakaman ini dan tidak mau melihat utang yang terus bertambah di laporan keuangan bisnis pemakaman. Tanpa akuisisi maka penjualan menjadi datar dan tidak dapat bertumbuh.

Stewart di tahun 2000 berada dalam lilitan hutang jangka panjang senilai USD 930 juta dan sejumlah USD 500 juta akan jatuh tempo di tahun 2002. Wall Street mulai meragukan bisnis pemakaman ini dan menilai pelaku bisnis pemakaman akan bangkrut. Nilai saham Stewart jatuh dari USD 28 per lembar menjadi USD 2 per lembar hanya dalam 2 tahun.

Saat musim gugur tahun 2000, Pabrai menemukan dua saham dengan nilai price to earning ratio (PER) terendah yakni Service Corp dan Stewart Enterprises. Dua nama perusahaan tersebut sama sekali belum pernah terdengar olehnya. Beliau mencari tahu dan menemukan bahwa keduanya merupakan perusahaan yang bergerak di bidang pemakaman. Suatu bisnis yang menurutnya sederhana sehingga beliau mencoba untuk menganalisa lebih dalam.

Menurut sebuah artikel yang dipublikasi di Chicago Tribune pada pertengahan tahun 1990-an, bisnis yang paling susah gagal adalah bisnis pemakaman. Pabrai merenungkan hal tersebut dan merasa hal tersebut masuk akal karena :

a. Keluarga yang sedang berduka berkehendak agar upacara pemakaman berlangsung dengan benar. Mereka tidak membanding-bandingkan harga dan mencari jasa pemakaman yang paling murah. Mereka cenderung mengikuti tradisi dan menggunakan jasa pemakaman yang ditawarkan oleh Rumah Duka yang sebelumnya pernah dipakai oleh mereka.

b. Dia tidak menemukan bahwa remaja-remaja bercita-cita ingin menjadi orang terkaya dalam usaha pemakaman. Sifat bisnis pemakaman ini juga menghalangi start-up lainnya untuk memulai bisnis serupa.

c. Seperti yang dikemukakan Warren Buffett, industri yang berubah terlalu cepat merupakan industri yang buruk di mata investor. Bisnis pemakaman merupakan suatu industri yang sudah ada satu aturan baku dan sangat lambat berubah tradisinya dalam ratusan tahun.

d. Populasi penduduk Amerika terus bertumbuh dan diharapkan terus bertambah sehingga menjadi potensi bisnis bagi industri pemakaman.

e. Meskipun usia harapan hidup bertambah namun terdapat suatu kebutuhan untuk booking lebih awal jasa pemakaman. Booking lebih awal tersebut berkontribusi sebanyak 25% dari total pendapatan bagi kebanyakan pelaku industri pemakaman. Bagaimana mungkin anda menolak berada di suatu bisnis di mana anda mendapatkan pembayaran di muka dari pelanggan atas jasa yang mungkin baru akan anda sediakan di 40 tahun mendatang?

Dari perhitungan Pabrai, nilai wajar saham Stewart seharusnya USD 4 per lembar. Hingga Juli 2000, masih terdapat ketidakpastian bagaimana Stewart akan membayar hutang-hutangnya. Saat itu Stewart memiliki total pendapatan tahunan sebesar USD 700 juta dan memiliki 700 pemakaman dan rumah duka di sembilan negara, kebanyakan di Amerika Serikat. Pabrai berasumsi hanya terdapat 1% kemungkinan kehilangan uang yang diinvestasikan dari 5 skenario yang dibuatnya. Maka itu Pabrai menginvestasikan 10% asset yang dimiliki ke saham Stewart dan berencana menjualnya jika saham Steward diperdagangkan di USD 4 per lembarnya dalam waktu 2 tahun.

Beberapa bulan kemudian tepatnya pada Maret 2001, Stewart mengumumkan bahwa perusahaannya tengah menjajaki penjualan aset berupa tanah pemakaman dan rumah duka yang dimiliki di luar Amerika Serikat seperti Eropa, Meksiko dan sebagainya. Aset internasional tersebut bernilai sekitar 20% dari total pendapatan dan aset namun tidak menghasilkan banyak uang. Nilai aset internasional tersebut yakni sektiar USD 460 juta. Situasi yang awalnya penuh ketidakpastian tersebut mulai beranjak pulih dan sahamnya naik dari USD 2 menjadi USD 3. Beberapa minggu kemudian, Stewart telah membayar hutang sebanyak USD 50 juta dan arus kas perusahaan tetap baik. Akibatnya beberapa minggu kemudian, nilai sahamnya berada di atas USD 4 dan Pabrai pun menjual keseluruhan sahamnya di Stewart. Tidak lama kemudian saham Stewart reli ke USD 8 per lembar dan kemudian diperdagangkan pada kisaran harga USD 6 – 8 per lembar.

Wall Street tidak dapat membedakan “resiko” dan “ketidakpastian” dan kebingungan di antara kedua hal tersebut. Investor yang cerdas seperti Buffett dan Graham memanfaatkan kondisi tersebut dan mendapatkan hasil yang spektakuler. Jadi carilah saham-saham yang resikonya rendah dan dirudung oleh tingkat ketidakpastian yang tinggi.

Ketakutan dan ketamakan sangat memengaruhi manusia dalam memutuskan pembelian dan penjualan saham. Pasar saham diumpamakan seperti sebuah teater berkapasitas penuh. Ketika seseorang melihat ada asap dan berteriak “Kebakaran! Kebakaran!”. Maka ada arus orang yang tergesa-gesa ke pintu keluar. Di dalam teater yang dinamakan Bursa Saham, kamu hanya dapat keluar jika orang lain membeli kursimu. Setiap lembar saham harus dipegang oleh seseorang! Jika terdapat kepanikan massal untuk meninggalkan teater tersebut, pada harga berapa menurut Anda layak untuk dilepas? Triknya adalah hanya membeli kursi-kursi pada teater-teater dimana terdapat eksodus massal dan kamu tahu bahwa tidak terdapat kebakaran sama sekali atau kalaupun ada api, api tersebut hampir dipadamkan. Banyak-banyaklah membaca dan menunggulah dengan sabar, akan terdapat suatu waktu dimana taruhan-taruhan seperti contoh di atas hadir dan menunjukkan dirinya kepada anda.

9. Berinvestasi ala “Peniru” daripada “Penemu” (Invest in the Copycats rather than the Innovators)

Masih ingatkah dengan kisah Papa Patel dan motelnya. Papa Patel saat itu tidak berinvestasi dalam satu bisnis yang baru (innovators) namun pada bisnis yang telah ada (copycats). Mereka mencontoh model bisnis yang telah ada, fokus pada suatu ide yang terbukti berhasil mendongkrak bisnis tersebut dan membesarkan bisnis terebut. Jika mereka saat itu berinovasi misalnya menciptakan hotel kapsul, maka resikonya terlalu tinggi dan peluang untuk berhasil menjadi tidak pasti. Kebanyakan pengusaha juga meniru model bisnis yang telah ada seperti Gojek, Grab yang meniru Uber, dulu sempat trending bisnis kupon makanan yang meniru Groupon. Bahkan Microsoft juga meniru bisnis lain dan mengakuisisinya seperti MS-DOS yang dulu dikenal dengan nama Quick and Dirty Operating System yang dimiliki oleh Seattle Computer, Windows Network yang meniru sistem Novell Network dan Unix.

Pabrai sendiri dalam menjalankan institusi investasinya juga meniru Buffett. Inti yang ingin disampaikan yakni dengan meniru maka resiko kegagalan dapat diminimalisir. Namun tentunya harus dilakukan riset terlebih dahulu sebelum meniru. Dalam berinvestasi juga demikian, abaikan perusahaan-perusahaan yang dikategorikan sebagai “penemu”. Carilah perusahaan-perusahaan yang telah berhasil menunjukkan kemampuannya dalam meniru dan membesarkan bisnisnya. Inilah yang dinamakan Dhando Way.

Bagian terakhir yang menarik menurut saya yakni terdapat 7 pertanyaan sebelum membeli suatu saham :

  1. Apakah saya memahami bisnis tersebut dengan baik? Apakah kompetensi saya cukup untuk memahaminya?
  2. Apakah saya mengetahui nilai intrisik bisnis tersebut saat ini dan dapatkah saya dengan percaya diri mengestimasi perubahan-perubahan bisnis tersebut di beberapa tahun mendatang?
  3. Apakah saham tersebut diperdagangkan dalam harga yang super diskon dibandingkan dengan nilai intrinsiknya saat ini, dan dalam 2 atau 3 tahun mendatang? Seberapa besar diskon tersebut? Di atas 50% kah?
  4. Apakah saya rela menginvestasikan sebagian besar kekayaan bersih yang saya miliki saat ini ke bisnis tersebut?
  5. Apakah potensi kegagalannya minimal?
  6. Apakah bisnis tersebut memiliki moat?
  7. Apakah bisnis tersebut dijalankan oleh para manajer yang berkompeten dan jujur?

Sebelum membaca buku ini, Jim Bear Club juga telah memaparkan hal yang senada yakni Pertanyaan Penting sebelum membeli suatu saham.

Kesimpulan yang bisa saya dapatkan dari buku ini yakni harus kepo maksimal dalam mencari tahu nilai intrinsik suatu saham, tidak hanya sebatas angka-angka (jangan murah tapi murahan), rajin membaca Annual Reports, namun juga harus peka dan bisa membuat skenario-skenario terbaik dan terburuk yang akan dialami oleh emiten tersebut. Tentunya tidak ada riset yang benar-benar benar 100%, di saat kita salah maka kita harus dengan berani mengakui dan keluar dari saham tersebut.

Buku ini benar-benar menarik untuk dibeli dan dibaca, hampir semua ceritanya penting dan ingin kutulis semuanya di review ini (kalau sudah begitu mah jadi proyek terjemahan ya hahaha). Silahkan beli saja buku ini, benar-benar buku bagus.

Terima kasih Jimbear atas kesempatan yang diberikan untuk mengulas buku ini.

Pranala Terkait :

  1. Buku The Dhandho Investor oleh Mohnish Pabrai
  2. Blog Mohnish Pabrai : Chai with Pabrai

Bedah Buku : The Dhandho Investor oleh Mohnish Pabrai Bagian 1

Berikut adalah bedah buku kelima yang baru saja dipresentasikan oleh @Junsen di Jim Bear Club.

Heads I win, tails I don’t lose much. – Monish Pabrai

Tak kenal maka tak sayang. Nah, sebelum saya mulai mengulas maka ada baiknya kita mengenal siapa sih itu Mohnish Pabrai? Prestasinya apa saja sehingga buku ini layak kita beli.

Mohnish Pabrai dulunya merupakan karyawan di perusahaan Tellabs yaitu perusahaan yang bergerak di bidang Jaringan/Networking. Dia bekerja di perusahaan tersebut dari tahun 1986 hingga tahun 1991 dan terakhir ditugaskan untuk menangani bagian Penjualan dan Pemasaran Internasional. Lalu pada tahun 1991, Mohnish memutuskan untuk mendirikan perusahaan konsultasi dan integrasi sistem di bidang Informasi Teknologi dengan nama TransTech, Inc. Modal yang dibutuhkan untuk mendirikan perusaahaan tersebut yakni USD 30 ribu dari tabungan pensiunnya dan USD 70 ribu dari kartu kredit. Sembilan tahun kemudian tepatnya di tahun 2000, beliau menjual TransTech senilai USD 20 juta!!!

Saat ini beliau mengelola Pabrai Investment Funds yakni sebuah Institusi Pengelola Dana Investasi di mana hingga tahun 2013 insitusinya memiliki kekayaan bersih sejumlah USD 60 juta. Jumlah kekayaan bersih tersebut setiap tahunnya bertumbuh pada kisaran 16% dari tahun 1995 sampai 2012. (sumber : investopedia)

Pabrai mengagumi Warren Buffett dan Charlie Munger jadi kebanyakan idenya berasal dari kedua tokoh ini.

Okay, jadi Dhandho Investor itu apa sih? Dhandho sendiri merupakan istilah yang berasal dari bahasa Gujarat – India yang berarti kerja keras untuk menghasilkan kekayaan. Kita semua diajarkan bahwa untuk menghasilkan sebuah keuntungan yang tinggi maka diperlukan resiko yang tinggi juga. Namun Dhandho memutarbalikkan konsep tersebut yakni dengan meminimalkan resiko sambil memaksimalkan keuntungan. Jadi istilah Dhandho juga dapat diartikan kerja keras untuk menghasilkan kekayaan dengan hampir tidak ada resiko.

Kita belajar sejarah singkat sebelum berkenalan dengan salah satu pengusaha sukses yang kampung halamannya dari Gujarat – India yakni Papa Patel Motel Dhandho. Gujarat terkenal dengan banyak pengusaha sukses dan banyak dari mereka merantau ke negara-negara Asia dan Afrika untuk berbisnis. Banyak keturunan dari “Patel”, istilah untuk tuan tanah di Gujarat, bertransmigrasi ke Uganda – Afrika dan di sana mereka menguasai sebagian besar bisnis, para Pada tahun 1972, Amin yang baru diangkat sebagai pemimpin Uganda – Afrika mendeklarasikan bahwa Afrika adalah milik penduduk Afrika. Akibatnya semua penduduk Uganda keturunan Asia diusir keluar. Aset-aset mereka dinasionaliasasi. India saat itu juga menolak menerima kembali para penduduk keturunan India yang diusir dari Uganda karena sudah banyak pencari suaka asal Bangladesh yang juga datang ke India. Pilihan yang tersisa saat itu yakni negara Inggris, Kanada atau Amerika Serikat karena India merupakan jajahan Inggris.

Papa Patel

Papa Patel tiba di Amerika Serikat sekitar tahun 1973. Amerika saat itu sedang dalam keadaan resesi. Sektor Motel/Penginapan merupakan salah satu yang banyak ditutup dan dijual murah. Papa Patel melihat sebuah motel dengan 20 buah kamar sedang dijual dengan harga yang sangat murah. Saat itu dia berpikir, jika dia membeli motel tersebut maka penjual ataupun bank kemungkinan akan meminjamkan dana sekitar 80–90 persen dari harga penjualan. Keuntungan lainnya Papa Patel tidak perlu memusingkan harus tinggal dimana dan menghabiskan biaya sewa untuk akomodasi. Papa Patel, istrinya dan ketiga anaknya semuanya turut bekerja dalam pengelolaan hotel tersebut. Mereka tidak merekrut seorang pun dalam menjalankan motel tersebut yang berarti tidak terdapat biaya tenaga kerja sama sekali. Semua pengeluaran dikontrol dan diawasi seksama.

Motel Papa Patel merupakan motel dengan biaya operasional terendah dibandingkan motel serupa di kawasan tersebut. Dia dapat menawarkan harga menginap yang paling rendah dan tetap dapat mempertahankan keuntungan atau bahkan mendapatkan keuntungan yang lebih tinggi dibandingkan dengan para pesaingnya ataupun pemilik motel terdahulu. Hasilnya, tingkat okupansi motelnya lebih tinggi dan menghasilkan keuntungan di atas tingkat wajar. Para pesaingnya mulai mengalami penurunan tingkat okupansi dan sangat tertekan dalam persaingan harga menginap. Struktur biaya para pesaingnya menghalangi mereka untuk dapat menawarkan harga menginap yang serupa dengan motel Papa Patel sehingga kejatuhan tingkat okupansi dan keuntungan tidak dapat terelakkan lagi.

Kebanyakan “Patel” juga merupakan vegetarian dan menjalani hidup yang sangat sederhana. Di tahun 1970-an, kebanyakan restoran di Amerika tidak menyajikan menu vegan sehingga lebih menarika jika makan di rumah dan juga lebih murah tentunya. Keluarga Papa Patel sepanjang hari dan malam sibuk mengurusi motel sehingga memiliki sedikit waktu untuk kegiatan rekreasi. Sehingga total pengeluaran biaya hidup keluarga mereka sangat sangat rendah sekali. Dengan hanya memiliki satu unit mobil bekas yang sudah berumur, tidak dibebani biaya Kredit Pemilikan Rumah, biaya sewa, biaya air, listrik, biaya transportasi, makan di luar rumah, rekreasi atau hiburan sejenisnya, keluarga Papa Patel hidup cukup nyaman hanya dengan menghabiskan USD 5.000 per tahun.

Nah, kita mulai hitung-hitungan biaya pada zaman 1970-an, upah minimum per jam saat itu yakni USD 1.6. Total penghasilan setahun tertinggi yang dapat dihasilkan oleh Papa dan Mama Patel jika keduanya bekerja full time yakni sekitar USD 6.000. Jika mereka membeli sebuah motel dengan 20 kamar pada harga yang paling diskon di USD 50.000 dengan skema pembayaran tunai USD 5.000 dan sisanya dipinjam oleh bank, maka meskipun harga menginap per kamar per malam di kisaran USD 12 – 13 dan tingkat okupansi per tahun di kisaran 50 – 60% maka motel tersebut akan menghasilkan pendapatan per tahun sebesar USD 50.000.

Saat awal 1970-an, nilai bunga dari Surat Utang Negara berada di kisaran 5%, pemilik hotel ataupun kebanyakan bank pasti sangat senang untuk membiayai pinjaman atas pembelian motel tersebut dengan mengenakan suku bunga pinjaman di 10-12% dengan jaminan surat properti. Sehingga Tuan Patel setiap tahunnya memiliki kewajiban untuk membayar :

Tabel 1.1

Penghasilan Bersih Papa Patel setahun berada di atas USD 15.000 setelah pemotongan pajak dan biaya hidup. Jika saat itu dia meminjam USD 5.000 untuk membeli motel tersebut maka dalam 4 bulan Papa Patel sudah mampu mengembalikan uang tersebut.

Ok, perhitungan tersebut terdengar sangat menjanjikan bukan? Bagaimana jika ternyata usaha motel tersebut gagal? Motel tersebut pastinya akan disita oleh bank. Namun motel tersebut merupakan satu-satunya aset yang dimiliki oleh Papa Patel sehingga Bank tidak dapat menyita apa-apa lagi. Bank tentunya tidak tertarik mengambil alih motel tersebut dan menjalankan bisnis motel karena tidak memiliki kompetensi di bidang tersebut. Pihak bank juga akan kesulitan untuk menjual motel yang mencetak kerugian.

Jadi jika Papa Patel tidak dapat menjalankan bisnis motel tersebut secara menguntungkan maka tidak seorang pun juga dapat melakukannya. Opsi terbaik yang dimiliki oleh pihak Bank yakni mendorong agar Papa Patel dapat menghasilkan keuntungan dalam menjalankan motel tersebut. Bank cenderung akan menegosiasikan kembali syarat-syarat pembayaran pinjaman dan kemungkinan besar akan memberikan kelonggaran penundaan pembayaran bunga dan pokok pinjaman beberapa bulan hingga bisnis motel membaik. Setelah itu pihak bank mungkin akan menaikkan tingkat suku bunga pinjaman untuk mengkompensasi kehilangan tersebut. Jadi akhir dari skenario tersebut yakni tetap dan pasti bahwa Papa Patel akan tetap mengelola motel tersebut, keluarganya dapat tinggal di sana dan dia akan bekerja sekeras dan secerdik mungkin untuk keberhasilan motel tersebut. Ya, hanya itu satu-satunya pilihan yang dimiliki oleh Papa Patel, menjalankan motel dan mencetak keuntungan atau bangkrut dan tinggal di jalanan!

Sekarang mari kita analisa investasi yang dilakukan Papa Patel sebagai sebuah taruhan. Terdapat tiga kemungkinan hasil akhir yakni :

Pertama, investasi USD 5.000 tersebut menghasilkan Free Cash Flow sebesar USD 15.000 per tahun selama 10 tahun di akhir tahun ke-10 motel tersebut dijual dengan harga USD 50.000. Asumsi tingkat diskonto di 10% dan menggunakan metode Discounted Cash Flow sebagaimana Tabel 1.1. Maka keuntungan dari investasi tersebut setara dengan 21 kali lipat dari nilai awal investasi.

Kedua, keadaan ekonomi memasuki resesi parah dan bisnis terpuruk selama beberapa tahun. Bank menegosisasikan kembali persyaratan pembayaran pinjaman seperti yang telah kita bahas sebelumnya. Papa Patel tidak menghasilkan keuntungan apapun selama lima tahun pertama dan kemudian mulai mencetak Free Cash Flow USD 10.000 per tahun dan di akhir tahun ke-10 motel tersebut dijual. Maka investasi tersebut setara dengan 7 kali lipat dari nilai awal investasi.

Ketiga, ekonomi mengalami resesi parah dan bisnis terpuruk. Tuan Patel tidak dapat membayar dan bank menyita motel tersebut. Tuan Patel kehilangan investasinya.

Adapun tingkat keberhasilan dari ketiga skenario di atas yakni skenario pertama 80%, skenario kedua 10%, dan ketiga 10%. Kemungkinan di atas dihitung dengan sangat konservatif di mana kita menganggap tidak ada kenaikan tarif inap selama sepuluh tahun sama sekali. Jika Anda menghadapi situasi di atas, apakah Anda akan mengambil peluang tersebut?

Taruhan yang dilakukan oleh Papa Patel bukanlah taruhan tanpa resiko sama sekali namun merupakan taruhan dengan tingkat resiko yang sangat rendah namun tingkat keuntungan yang tinggi. Sama seperti saat kita melempar koin, Sisi depan saya menang taruhan, sisi belakang maka saya tidak banyak merugi! Heads, I win; tails, I don’t lose much!

Meskipun kelihatannya Papa Patel menaruh semuanya dalam satu taruhan namun dia tetap memiliki kartu As lainnya. Jika pemberi pinjaman menyita motel tersebut sehingga dia kehilangan motel maka dia dan istrinya dapat tetap bekerja penuh waktu. Dalam dua tahun mereka dapat menabung sekitar USD 4.000 – 5.000 dan kembali mencoba membeli motel lainnya. Bagaimanapun juga, resiko untuk kalah sangatlah kecil. Heads, I win; tails, I don’t lose much!

Kenyataannya Papa Patel berhasil mengelola motel tersebut dengan sangat baik. Dia masih menjalani hidup yang sederhana. Motel tersebut diserahkan kepada putra tertuanya yang telah dewasa. Mereka membeli rumah yang sederhana dan memburu motel lainnya untuk dibeli. Kali ini mereka membeli motel dengan 50 kamar. Keluarga Patel tidak lagi tinggal di motel namun tetap melakukan banyak pekerjaan yang berhubungan dengan motel tersebut dengan biaya seminimal mungkin. Formula mereka dalam menjalankan motel sederhana yakni menjaga agar biaya yang dikeluarkan serendah mungkin, mengenakan tarif menginap paling rendah dari semua pesaing, memaksimalkan tingkat okupansi dan free cash flow.

Kemudian mereka mengalihkan bisnis motel tersebut kepada keluarga Patel lainnya sambil menambah lebih dan lebih banyak lagi motel. Efek seperti bola salju dimana hampir separuh dari seluruh motel di Amerika dimiliki oleh Patel. Setelah mendominasi bisnis motel, kini Patel mulai membeli hotel yang lebih modern, dan bisnis lainnya di mana mereka dapat menerapkan strategi biaya operasional paling rendah seperti statisun pengisian gas, waralaba Dunkin Donuts, minimarket (7-Eleven) dan sejenisnya. Beberapa keluarga Patel bahkan mulai masuk ke bisnis penyewaan apartemen mewah. Bola salju tersebut hingga sekarang terus bergulir dan bertambah besar seiring waktu.

Bersambung ke Bagian II

Pranala Terkait :

  1. Buku The Dhandho Investor oleh Mohnish Pabrai
  2. Blog Mohnish Pabrai : Chai with Pabrai

Review Buku: The Essential Buffett by Robert G. Hagstrom (Terjemahan) Bagian 1

Berikut adalah review buku kedua yang baru saja dipresentasikan oleh @casperrrrrr di Jim Bear Club.

Review Buku : The Essential Buffett by Robert G. Hagstrom (Terjemahan)

Reviewer : @casperrrrrr

“Nilai sebuah investasi bukanlah apa yang akan dihasilkan bulan ini atau selanjutnya, atau volume penjualan di triwulan selanjutnya, tetapi apa yang bisa diberikan oleh investasi itu kepada si investor dalam jangka panjang.” ~ B. Graham

Warren Buffett merupakan manusia yang masuk akal. Ia menyadari bahwa tidak mungkin bisa memprediksi pasar saham. Ketika investor dan spekulan lain, lama kelamaan, terbuai oleh tren sesaat dan bermain-main dengan berbagai pendekatan esoteric dalam berinvestasi, pendekatan masuk akan yang konsisten yang digunakan Buffett telah membantunya mengumpulkan kekayaan miliaran dolar.

Bagaimana cara Buffett melakukan itu?

1. Menganalisis saham sebagai bisnis
Ketika WB berinvestasi, dia melihat bisnis. Ia menganalisis berbagai atribut dengan doktrin bisnis, doktrin manajemen, dan doktrin finansial. Kemudian, dia menghitung berapa nilai bisnis itu.

Ketika professional lain sibuk mempelajari berbagai model penentuan harga asset, beta, dan teori portofolio modern, Buffett mempelajari laporan laba rugi, neraca, capital reinvestment requirement, dan kemampuan menghasilkan uang yang dimiliki perusahaan.

Menganalisis saham sebagai bisnis hanya bisa dipelajari dari pengalaman langsung. Seperti kata Buffett

Bisakah Anda menjelaskan kepada seekor ikan seperti apa rasanya berjalan di atas tanah? Satu hari di darat sebanding dengan seribu tahun menjelaskannya, dan satu hari menjalankan bisnis memiliki nilai yang sama

Jadi, untuk bisa memahami bisnis tersebut, kita harus berani untuk mencoba secara langsung, jangan takut untuk gagal.

Notes : memandang saham sebagai bisnis dengan cara memperhatikan aspek ekonomi perusahaan itu, dan benar-benar seakan-akan anda yang akan menjadi CEO keesokan harinya. Kemudian, lihat harganya.

2. Mengelola portofolio fokus dan ber-turnover rendah
WB mengatakan untuk mendapatkan pengembalian yang tinggi, kita harus berani melakukan pertaruhan terkonsentrasi. Dalam portofolio fokus, idealnya tidak lebih dari 20 saham. Cara terbaik mengungguli pasar : jangan beli ratusan saham, tunggu munculnya kesempatan luar biasa yang langka.

Berapa banyak saham yang harus dimiliki seorang investor? Tergantung pada pendekatan yang anda lakukan kepada investasi. Kalau anda memiliki kemampuan menganalisi dan menilai saham, anda tidak membutuhkan banyak saham. Sebagai seorang pebisnis, anda tidak perlu memiliki setiap saham dari industry besar. Anda juga tidak diharuskan menyertakan 40,50, atau 100 saham di dalam portofolio anda untuk mencapai diversifikasi yang mencukupi.

Buffett percaya bahwa satu-satunya investor yang membutuhkan diversifikasi luas adalah investor yang tidak memahami apa yang mereka lakukan.

Ukuran tradisional untuk mengukur kinerja adalah perubahan harga : harga awal yang dibayarkan dan harga pasar hari ini. Dalam jangka panjang, harga pasar pastinya mendekati nilai bisnis tersebut. Namun, dalam jangka pendek, harga-harga bergerak liar di atas dan di bawah nilai perusahaan. Harga-harga tersebut bergantung pada sejumlah faktor selain dari kemajuan bisnis. Masalah yang tersisa adalah sebagian investor menggunakan perubahan harga jangka pendek untuk mengukur kesuksesan dan kegagalan dari pendekatan yang mereka lakukan kepada investasi.

Buffett percaya bahwa menggunakan harga-harga jangka pendek untuk menilai kesuksesan sebuah perusahaan adalah hal yang bodoh. Alih–alih melihat harga jangka pendek, Buffett memeriksa tingkat utang, kebutuhan belanja modal, dan pertumbuhan perusahaan dalam menghasilkan uang.

Notes : Jangan menilai kesuksesan sebuah perusahaan melalui perubahan jangka pendek dari harga sahamnya. Sebaliknya, perhatikan fundamental bisnisnya.

Tujuan dari pemilik bisnis, kata Buffett adalah menciptakan sebuah portofolio perusahaan yang dalam 10 tahun atau lebih akan menghasilkan laba tersembunyi tertinggi. Ketika laba tersembunyi menggantikan perubahan harga sebagai prioritas tertinggi di dalam portofolio anda, banyak hal mulai berubah. Anda tidak mungkin menjual bisnis terbaik yang anda miliki hanya karena anda bisa mendapat sedikit keuntungan dari penjualan itu.

Dalam pandangan Buffett, yang masuk akal dalam bisnis juga masuk akal dalam saham, dimana seorang investor mestinya mempertahankan saham dari bisnis yang luar biasa dengan kegigihan yang sama seperti kala dia memiliki seluruh bisnis itu.

Setelah mengelola portofolio bisnis, anda harus melawan godaan untuk membeli sebuah perusahaan marginal hanya karena adan punya uang lebih. Kalau perusahaan itu tidak sesuai dengan prinsip yang anda miliki, jangan dibeli. Bersabarlah dan tunggu bisnis yang tepat. Anda salah bila anda berasumsi bahwa kalau anda tidak membeli dan menjual, anda tidak memiliki kemajuan.

3. Memahami perbedaan antara Investasi dan Spekulasi
Spekulan terobsesi dengan menerka-nerka harga dimasa depan, sementara investor fokus pada asset yang mendasar, memahami bahwa harga-harga dimasa depan sangat berhubungan dengan kinerja ekonomi dari asset tersebut. Kalau semuanya benar, sebagian besar dari aktivitas yang mendominasi pasar-pasar keuangan sekarang ini adalah spekulasi, bukan investasi.

Ketika kita memahami bahwa portofolio fokus dan bukan portofolio terdiversifikasi luas memberi kesempatan terbaik mengalahkan dana-dana indeks. Kita juga mulai mengapresiasi fakta bahwa portofolio ber-turnover tinggi menambah biaya investasi sementara portofolio yang memiliki turnover rendah menambah pengembalian potensial kita.

Kita juga mulai memahami ketidakmungkinan matematis dari upaya meprediksi perilaku bursa saham dimasa depan, kita mulai memandang curiga pada strategi spekulatif apapun yang berusaha mendapatkan laba dari berbagai perubahan yang diantisipasi dalam harga-harga saham.

Dalam bursa saham, psikologi yang terlibat di dalam investasi adalah hal yang penting. Kalau kerugian akan membuat anda merasa kesedihan, dan sebagian kerugian tak bisa dihindari, anda mungkin lebih bijak bila memanfaatkan pola investasi yang konservatif dan menabung seumur hidup.

Menurut Buffett, sebuah portofolio berbagai saham dipilih dengan baik, berdasarkan harga yang masuk akal, bisa menjadi sebuah investasi yang kuat.

Menurut graham,

Sebuah operasi investasi adalah operasi yang, dengan analisa menyeluruh, menjanjikan keamanan pada pokok dan pengembalian yang memuaskan.

Analisa yang menyeluruh yang dia tekankan dijelaskan sebagai studi saksama terhadap fakta-fakta yang tersedia dalam upaya menarik kesimpulan yang ada didalamnya berdasarkan prinsip yang ada dan logika yang kuat. Analisis juga dapat digambarkan sebagai fungsi tiga langkah : 1. Deskriptif, 2. Kritikal, dan 3. Selektif.

Dalam fase deskriptif, analis mengumpulkan semua fakta yang ada dan menyajikan berbagai fakta itu dengan cara yang cerdas.

Dalam fase kritikal, analis berurusan dengan kepatutan dari standar yang digunakan untuk mengomunikasikan informasi. Analis hanya tertarik dengan penyajian fakta yang fair.

Dalam fase selektif, analis memberikan penilaian pada keuntungan dan kerugian dari emiten yang dianalisa.

Buffett berkata bahwa corporate turnaround jarang ada yang sukses. Hal ini pembelajaran yang ia dapat dari pembelian BH yang akhirnya bangkrut karena tidak sanggup mempertahankan bisnis disituasi saat itu.

Menurut Buffett, perusahaan asuransi adalah investasi yang baik, terkadang tidak. Namun, perusahaan asuransi adalah kendaraan investasi yang selalu menguntungkan. Kenapa? Karena pemegang polis, dengan cara membayar premi mereka, mereka memberi arus uang tunai yang konstan; perusahaan asuransi menginvestasikan uang ini, dikenal sebagai float, sampai klaim diajukan. Karena mereka tidak bisa memprediksi kapan klaim terjadi, perusahaan asuransi memilih berinvetasi dalam sekuritas pasar cair, terutama saham & obligasi.

Buffett juga mengatakan bahwa kalau anda menginginkan perusahaan terbaik, anda harus mau membayar harganya ketika perusahaan itu tersedia. Karena kita tidak bisa memprediksi harga terendah dari saham tersebut. Jadi jika menurut anda saham tersebut sudah murah dan berpotensi, anda bisa membelinya dan tidak perlu khawatir dengan pergerakan jangka pendek yang sangat liar. Hal ini ia sadari setelah dipengaruhi oleh Charlie Munger saat membeli GEICO.

Kriteria perusahaan yang baik menurut Buffett :
1) Bisnisnya sederhana dan mudah dimengerti
2) Kemampuan menghasilkan uang yang konsisten
3) ROE yang baik
4) Sedikit utang
5) Manajemen yang baik
6) Tidak tertarik pada perusahaan turnaround, pengambilan paksa atau situasi tidak jelas dimana tidak ada harga permintaan.

Notes : Cari perusahaan yang menghasilkan ROE yang tinggi dengan utang minimal.

Selain memperhatikan kriteria perusahaan yang baik, agar dapat digolongkan sebagai invetasi, Graham menambahkan, harus ada tingkat keamanan terhadap pokok dan laju pengembalian yang memuaskan. Dia mengatakan bahwa keamanan tidaklah bersifat absolut. Namun, investasi harus dipandang aman dari kerugian di bawah berbagai kondisi yang masuk akal.

Pengembalian yang memuaskan disini bersifat subjektif. Artinya pengembalian bisa dalam jumlah berapapun, berapapun rendahnya asalkan investor bertindak dengan cerdas dan mematuhi definisi investasi sepenuhnya.

3 hal penyebab kejatuhan bursa saham:
1) Manipulasi saham oleh perusahaan pialang dan investasi.
(setiap hari, pialang diberitahu saham mana yg harus dibeli dan apa yang harus dikatakan untuk menghasilkan keriuhan dari saham-saham itu)
2) Praktik umum peminjaman uang untuk tujuan membeli saham.
(Bank dengan bebas meminjamkan uang kepada spekulan, yang menunggu dengan perasaan waswas tip terpanas dari wallstreet)
3) Optimisme tak terkendali.
(Para pembeli mulai kehilangan rasa proporsionalitas mereka tentang harga, saham diberi harga berapapun.)

Seiring berjalannya waktu, investor juga mulai melihat peluang pada saham pertumbuhan. Singkatnya, perusahaan yang menumbuhkan penjualan dan pemasukan dengan laju yang lebih tinggi daripada bisnis kebanyakan. Seringkali diidentifikasi sebagai perusahaan yang memiliki laba yang bergerak dari siklus ke siklus.

business life cycle
business life cycle

Masing-masing perusahaan memiliki apa yang disebut sebagai siklus kehidupan laba. Dalam tahap pengembangan awal, pendapatan perusahaan mengalami percepatan dan laba mulai terwujud. Selama masa ekspansi cepat, pendapatan terus bertumbuh, margin laba berkembang, dan ada peningkatan laba yang meroket tajam. Dalam tahap terakhir, dikenal sebagai penurunan stabilitas, pendapatan berkurang, dan margin laba serta laba menurun.

Growth investor, menurut Graham mengalami dilema. Jika mereka memilih sebuah perusahaan yang berada di dalam tahap ekspansi cepat, mereka mungkin mendapati kesuksesan yang bersifat sementara, karena perusahaan itu belum menghadapi tahun-tahun penuh cobaan. Di sisi lain, sebuah perusahaan yang berada pada fase pertumbuhan mungkin segera bergerak ke dalam periode penurunan stabilitasi, ketika laba mulai berkurang.

Resiko dari metode growth investing adalah bisa saja perusahaan tumbuh lebih lambat daripada yang diharapkan. Kalau ini terjadi, pasar sepertinya akan memberi harga yang lebih rendah kepada sahamnya, dan investor yang tidak beruntung akan membayar terlalu banyak.

Ada pendekatan lain, untuk memilih saham-saham biasa. Graham menyebut pendekatan itu sebagai pendekatan margin aman. Ada 2 teknik untuk membelinya, yaitu :
a. Membeli saham perusahaan ketika keseluruhan pasar sedang turun (secara umum, ini terjadi selama masa ketika pasar sedang lesu atau koreksi lainnya yang sejenis)
b. Membeli saham ketika diperdagangkan di bawah nilai intrinsiknya walau pun pasar secara umum ketika cukup turun.

Notes : Ketika harga sebuah saham berada di bawah nilai intrinsiknya, margin aman otomatis aman.

Nilai Intrinsik

Nilai intrinsik ditentukan oleh fakta. Fakta ini termasuk aset perusahaan, penghasilan dan deviden, serta prospek pasti apa pun di masa depan. Hal paling penting dalam penentuan nilai perusahaan adalah kemampuan perusahaan itu menghasilkan laba di masa depan. Simpelnya, mengestimasi laba sebuah perusahaan dan mengalikan laba itu dengan faktor kapitalisasi yang sesuai. Faktor kapitalisasi atau multiplier, dipengaruhi oleh stabilitas laba, asset, kebijakan deviden, dan kesehatan keuangan perusahaan itu.

Graham menyatakan bahwa tidak penting menentukan nilai intrinsik pasti yang dimiliki perusahaan, sebaliknya : sebuah ukuran perkiraan atau kisaran nilai bisa diterima. Bahkan sebuah nilai perkiraan, dibandingkan dengan harga jual, sudah cukup untuk mengukur margin aman.

Graham memiliki keberatan tentang penekanan pada faktor kualitatif. Berbagai opini tentang manajemen dan sifat dasar sebuah bisnis tidak mudah diukur dan sulit diukur. Jika investor terlalu menekankan pada konsep yang sulit dipahami, potensi kekecewaan akan meningkat. Pengalaman membuat Graham percaya bahwa ketika investor bergerak menjauhi asset keras dan kearah hal-hal yang tak tampak, mereka mengundang cara-cara pikir yang berpotensi berbahaya.

Mulai dengan nilai asset neto sebagai titik berangkat fundamental. Kalau anda membeli asset, kelemahan anda terbatas pada nilai likuidasi dari asset-aset tersebut. Kalau kita mengukur nilai intriksik terbesar suatu perusahaan dari kualitas manajemen saja, maka margin aman hanya tersisa sedikit. Sebaliknya ukurlah perusahaan dari berbagai faktor yang bisa diukur sehingga margin aman lebih besar.

Aturan Graham :
1. Beli perusahaan dengan harga kurang dari 2/3 nilai asset neto yang ada
2. Fokus pada saham-saham dengan PE rendah

Bersambung ke Bagian Kedua : WARREN BUFFETT WAY

Review Buku : Sukses Berinvestasi ala Buffett by James Pardoe (Terjemahan)

Salah satu kegiatan di Jim Bear Club adalah Review Buku, Gratis Bukunya! JBC akan membelikan bukunya dan member kemudian mempresentasikan kepada seluruh anggota klub hasil bacaannya.

Berikut adalah review buku perdana yang baru saja dipresentasikan oleh @mai829.

Review Buku : Sukses Berinvestasi ala Buffett by James Pardoe (Terjemahan)

Reviewer : @mai829

Berinvestasi adalah mengenai kemampuan untuk memahami gambaran besar, bukannya terpaku pada detail-detail teknis.

Salah satu faktor penting dalam sukses berinvestasi adalah mengingatkan diri bahwa anda membeli sebagian andil dari bisnis yang benar-benar ada. Lembaran saham itu sendiri tidak ada artinya; saham hanyalah representasi bisnis yang riil. Dengan kata lain membeli saham berarti membeli bisnis yang tepat. Dalam jangka panjang, bisnis yang tepat hampir selalu berarti kekayaan. Dengan analogi yang sama, bisnis yang salah tidak akan mampu memberikan keuntungan serupa – dalam jangka panjang maupun jangka pendek.

Prinsip utama dari filosofi investasi Buffett adalah : Belilah saham dari perusahaan hebat yang dikelola oleh orang-orang yang jujur dan kompeten. Beli bila harga saham tersebut berada di bawah nilai aktualnya sebagaimana tercermin dalam potensi perolehan laba perusahaan di masa yang akan datang. Kemudian pertahankan saham itu dan tunggu situasi pasar menegaskan penilaian anda.

Dalam memilih bisnis yang akan dibeli, Buffett memiliki beberapa kriteria :

1. Bisnis yang anda mengerti.
2. Bisnis tersebut mempunyai franchise ekonomi:
a) Diperlukan dan diinginkan.
b) Tidak membutuhkan modal yang berlebihan.
c) Dipandang tidak memiliki substitusi yang dekat oleh pelanggannya.
d) Tidak terpengaruh oleh regulasi harga.
3. Bisnis yang dijalankan oleh orang-orang yang jujur dan kompeten.
4. Bisnis dengan prospek jangka panjang yang menguntungkan (bukan karena pergerakan harganya tiap hari).
5. Bisnis yang ditawarkan dengan harga yang sangat menarik

Sebelum menentukan bisnis yang ingin dibeli, beberapa hal yang harus disiapkan adalah :

1. Pelajari dasar-dasar akuntansi dan bisnis di pasar saham.
2. Laba, pendapatan, arus kas, neraca, dan laporan laba rugi adalah beberapa hal penting yang dapat membantu anda menentukan kesehatan jangka panjang bisnis yang akan anda beli.
3. Menentukan nilai wajar suatu perusahaan.
4. Miliki temperamen yang sesuai dengan proses investasi.
5. Belajar berpikir secara independen.
6. Kembangkan sebuah lingkaran kompetensi dan beroperasilah pada wilayah itu.
7. Kenali Mr Market dan Margin of Safety.
8. Seleksi bacaan anda dan banyaklah membaca.
9. Perhatikan biaya-biaya yang mungkin timbul dalam investasi anda dan mengurangi return anda.

Langkah berikutnya:

1. Carilah perusahaan yang ramah pada pemegang saham. Yang menerapkan program pembelian kembali saham (stock repurchase), perusahaan yang hemat, dan alokasi modal yang rasional.
2. Carilah bisnis yang saat ini mengerjakan hal yang sama dengan yang dikerjakannya satu dekade lalu. Karena bisnis ini telah sangat berpengalaman menjalankan bisnisnya. Dan telah menemukan ceruk dimana berbagai hal tidak berubah dengan sangat cepat. Dengan berasumsi bahwa hal ini akan tetap sama di masa depan, kecil kemungkinan perusahaan tersebut membuat kekeliruan yang besar.
3. Perlu puluhan tahun bagi perusahaan untuk menjadi besar. Cobalah untuk menyaring keluar bisnis yang mungkin terganggu dengan munculnya teknologi atau pesaing baru.
4. Konsentrasikan investasi anda.
5. Fokuslah pada prospek jangka panjang bisnis di mana anda berinvestasi. Jangan menghabiskan waktu mengkhawatirkan seperti apa situasi pasar dalam satu bulan atau satu tahun dari sekarang.
6. Jadilah analis bisnis. Analisis prospek bisnisnya, tim manajemennya, dan seterusnya.
7. Jangan fokus pada peristiwa makro (terorisme, tingginya harga minyak, hasil pemilihan presiden, dll), tapi perhatikanlah peluang yang mungkin muncul karena peristiwa-peristiwa tersebut. Sehingga anda dapat mengetahui kapan harga saham turun karena peristiwa eksternal.
8. Sebagian besar investasi terbesar Buffett dilakukan baik pada saat pasar turun (ketika harga saham bisnis-bisnis hebat merosot bersama saham-saham lain), atau pada saat perusahaan bagus mengalami kesulitan sementara yang masih dapat diatasi dan harga saham mereka turun. Kuncinya adalah ketahui perbedaan antara kemunduran sementara dengan kegagalan fatal yang nyata yang terjadi di perusahaan.
9. Abaikan ramalan (proyeksi, prediksi) pasar saham. Investasi adalah mengenai bertindak begitu anda menemukan ada bisnis bagus yang diberkati dengan manajemen yang baik. Intinya adalah melihat kinerja yang sudah terbukti dan bukan proyeksi atau prediksi.
10. Kunci dalam investasi adalah menjadi lebih baik dari waktu ke waktu. Belajarlah dari kesalahan orang lain sebagaimana anda belajar dari kesalahan anda sendiri.

Langkah terakhir :

Buat daftar perusahaan favorit anda (perusahaan yang ingin anda miliki untuk 5 sampai 10 tahun mendatang) dan harga tertinggi yang bersedia anda bayarkan untuk sahamnya, dan lakukan monitoring sesering mungkin.

Dan setelah anda membelinya :
Duduk diam dan tunggu. Karena waktu adalah sahabat bisnis yang hebat. Jika pertanyaannya adalah, “Berapa lama anda akan menunggu?” jawaban Buffett adalah, “Jika kita telah membuat keputusan yang benar, kita akan menunggu selamanya.”

Nilai intrinsik

Nilai intrinsik adalah pengukuran yang benar-benar valid. Tujuannya adalah untuk menentukan nilai diskonto kas yang dapat diambil selama umur hidup bisnis tersebut.

Nilai intrinsik adalah estimasi yang “sangat subyektif”. Arus kas di masa mendatang terkoreksi naik atau turun, dan nilai intrinsiknya mengambang di antara kisaran tersebut. Bermacam-macam tingkat bunga juga mempengaruhi perhitungan nilai intrinsik. Meski begitu, nilai intrinsik tetap menjadi titik pangkal yang paling bermanfaat untuk memahami keunggulan relative sebuah investasi dibandingkan dengan investasi lain.

Temperamen yang sesuai dengan proses investasi :

1. Temperamen yang sesuai dengan proses investasi artinya mempertahankan akal sehat anda setiap saat.
2. Mempertahankan tekad baja dan sikap tenang ketika segala sesuatu terlihat memburuk.
3. Namun juga mempertahankan pikiran tetap jernih pada situasi-situasi ekstrem lainnya: misalnya, ketika pasar saham melonjak dan orang-orang di sekitar anda mulai tamak dan lepas kendali.
4. Tenang saja, karena histeria sesaat akan menyurut, perusahaan yang kuat akan bangkit, dan harganya pasti akan tinggi.

Berpikir independen

Gunakan fakta dan alasan untuk mendapatkan sebuah kesimpulan dan kemudian bertahan pada kesimpulan tersebut, tidak peduli apakah orang banyak akan setuju atau tidak setuju dengan anda.

“Anda benar atau salah bukan karena orang-orang setuju atau tidak setuju dengan anda. Anda benar karena fakta-fakta dan alasan-alasan yang anda miliki adalah benar.”
(Ben Graham)

Lingkaran kompetensi

Kembangkan sebuah lingkaran kompetensi (wilayah keahlian), beroperasilah pada wilayah itu, dan jangan menyesali diri karena kehilangan peluang yang muncul di luar wilayah itu. Ukuran lingkaran kompetensi anda tidak terlalu penting. Yang penting adalah mengetahui bataasan-batasannya dan bertahan di dalamnya. Cobalah keluar dari lingkaran, dan peluang melakukan kesalahan investasi akan berlipat ganda.

Kenali Mr Market

Buffett mendeskripsikan Mr Market sebagai seorang partner bisnis. Seseorang dengan masalah emosional yang tidak dapat disembuhkan yang muncul setiap hari, tanpa jeda, dan yang menentukan harga di mana ia akan menjual (membeli) sahamnya dalam bisnis kepada (dari) anda.

Saat dia merasa sangat gembira, dia hanya melihat hal-hal yang bagus pada bisnis dan menetapkan harga yang tinggi pada surat-surat berharganya.

Pada saat dia sedih, dia tidak melihat apa pun kecuali kesulitan yang ada di dalam dan di luar bisnis. Dalam suasana hati seperti ini, dia menetapkan harga yang sangat murah atas sahamnya dan berharap anda akan membelinya.

Yang harus anda lakukan adalah mengetahui bagaimana suasana hati Mr Market hari ini, dan memutuskan apa yang akan anda lakukan berkaitan dengan hal tersebut. Mengabaikannya? Memanfaatkannya? Kuncinya adalah jangan pernah jatuh di bawah pengaruhnya.

Carilah Margin of Safety

Margin of safety adalah kondisi harga saham yang secara substansial lebih rendah dari nilai bisnisnya. Disinilah irasionalitas Mr Market bekerja untuk anda. Kadang-kadang, Mr Market bisa sangat muram, sehingga harga saham turun dengan tajam. Hal tersebut memberi anda peluang untuk meraih margin of safety pada saat membeli saham. Pada akhirnya, pasar akan mengetahui nilai bisnis tersebut yang sebenarnya. Cepat atau lambat, nilai akan berbicara. Pada saat menilai margin of safety, gunakanlah konsep “nilai intrinsik” sebagai titik pangkal.

Yang harus diwaspadai adalah :

1. Tentukan keputusan investasi anda sendiri. Hadapi para penasihat keuangan, pialang, dan para peramal dengan skeptisme dalam dosis yang cukup. Ingatlah bahwa hampir semua dari mereka mempunyai agenda pribadi yang tidak menempatkan kesejahteraan keuangan anda pada urutan pertama.
2. Latihlah diri untuk sabar dan disiplin untuk mempertahankan saham perusahaan yang mempunyai manajemen dan fundamental yang kuat.
3. Akan banyak saham yang “menggoda” untuk dibeli saat ini juga. Namun bersabarlah, biarkan saja mereka berlalu. Sampai benar-benar ada saham yang memenuhi semua kriteria, dan berikan investasi terbesar anda di sana (dan dapat bertoleransi terhadap risikonya).
4. Sebagai seorang investor, anda perlu secara spesifik mendefinisikan lingkaran kompetensi anda. Selanjutnya mendefinisikan apa yang ada di luar lingkaran kompetensi tersebut. Initial Public Offering (IPOs: penawaran saham pertama kali), shorting stock, reksadana, futures, saham sen-senan, dan opsi saham – apakah anda memahami semua itu? Dapatkah anda mengevaluasi profitabilitas masa depan dari semua itu dengan baik? Jika anda tidak dapat memahami atau mengevaluasinya, maka hal-hal tersebut ada di luar lingkaran kompetensi anda, dan anda seharusnya tidak terlibat dengan semua itu.

Yang harus dihindari adalah :

1. Keluar masuk pasar. Transaksi yang terlalu sering akan memunculkan biaya-biaya (biaya transaksi, biaya aktifitas, komisi, pajak, dan biaya-biaya lain yang terkait investasi) yang akhirnya merugikan investor.
2. Hindari bisnis dalam industri yang terus berubah.
3. Hindari berinvestasi pada perusahaan yang punya sejarah memain-mainkan catatan keuangan dan akuntansinya.
4. Abaikan grafik. Analisis teknis, market timing, intraday trading, wave theories, detrending oscillators, dan lain-lain. Analisis teknis dijalankan hampir benar-benar berlawanan dengan kerangka konseptual Buffett mengenai investasi. Analisis teknis menekankan pada volume, grafik, dan pergerakan harga dalam memilih saham. Buffett menekankan pada nilai sebuah bisnis, dan mencari selisih antara nilai bisnis dan harga sebagian kecil dari bisnis tersebut di pasar.

Perhatikan manajemennya :

1. Apakah tim manajemen bekerja untuk para pemegang saham, ataukah mereka bekerja untuk memperkaya diri dengan biaya perusahaan (misalnya, melalui gaji yang berlebihan, bonus, opsi saham, dan fasilitas-fasilitas mahal) ?
2. Apakah manajemen hemat atau kelebihan beban karena pemborosan?
3. Apakah manajemen berdedikasi untuk meningkatkan nilai pemegang saham dan alokasi rasional modal?
4. Apakah manajemen melakukan pembelian kembali (repurchase) saham untuk kepentingan para pemegang saham dan menghindari penerbitan saham baru yang akan mengurangi kepemilikan pemegang saham?
5. Apakah pemegang saham diperlakukan seperti partner atau kambing hitam?
6. Apakah laporan tahunan perusahaan jujur dan terus terang atau mengandung kecurangan?
7. Apakah manajemen nampak menggunakan sistem akuntansi yang jujur, atau kelihatan menyembunyikan informasi dan angka-angka yang benar?

Contoh dari manajemen yang buruk :

1. Analisis akuntansi mereka. Jika tampak lemah, jauhilah.
2. Jika dalam laporan tahunan, perusahaan tidak membebankan opsi saham; menyajikan dana pensiun yang muluk-muluk; menonjolkan EBITDA, dan mengandalkan berjubel catatan kaki yang susah dimengerti, itu pertanda buruk.
3. Jika anda tidak dapat memahami sesuatu dalam laporan keuangan perusahaan, itu karena manajemen tidak ingin anda memahaminya.
4. Bila seorang eksekutif mengklaim bahwa mereka mengetahui masa depan, itu pertanda buruk. Dan pada saat seorang eksekutif benar-benar mencapai angka-angka tersebut, kuartal demi kuartal, itu benar-benar pertanda buruk. Sangat dimungkinkan bila sesuatu telah dimanipulasi.

Quotes :

1. Tingkat kesulitan tidak diperhitungkan dalam berinvestasi.
2. Jika anda tidak memahami sebuah bisnis, jangan beli.
3. Waktu adalah sahabat bisnis yang hebat.
4. Dalam investasi, aktivitas (jual beli) tidak sama dengan prestasi.
5. Kinerja bisnis adalah kunci dalam memilih saham.
6. Jangan berpikir mengenai “saham dalam jangka pendek”. Berpikirlah mengenai “bisnis dalam jangka panjang”.
7. Dalam jangka pendek, pasar adalah mesin penghitung suara, tapi dalam jangka panjang, pasar adalah mesin pembobot.
8. Ketika keirasionalitasan pasar keuangan dikendalikan oleh ketamakan atau ketakutan, saat itulah peluang besar terbuka lebar.
9. Fluktuasi pasar adalah kesempatan.
10. Hanya beberapa investasi baguslah yang diperlukan.
11. Anda benar atau salah, bukan karena orang-orang setuju atau tidak setuju dengan anda. Anda benar karena fakta-fakta dan alasan-alasan yang anda miliki adalah benar.
12. Jangan mengikuti arus tanpa berpikir dan jangan melawannya tanpa berpikir, dengan semangat asal berbeda.
13. Jika anda menempatkan 90% dari bisnis yang ada di luar lingkaran kompetensi anda, sangat mungkin bagi anda untuk melakukan investasi jauh lebih baik pada 10% yang tersisa.
14. Seperti Tuhan, pasar akan membantu mereka yang berusaha. Tapi pasar tidak akan memaafkan mereka yang “tidak tahu apa yang mereka lakukan”.